私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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