文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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