长征有多长公里 红军长征一共用了几年　金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)长征有多长公里 红军长征一共用了几年房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的长征有多长公里 红军长征一共用了几年(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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