公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duà纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同n)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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