5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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