2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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