公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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