来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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