2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们(men)对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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