来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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