文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄merry什么意思 merry是彩虹社的吗，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月merry什么意思 merry是彩虹社的吗(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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