金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(ji环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语àn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jià环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语n)议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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