2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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