金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shē新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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