私(sī)募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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