4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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