金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种2000克是多少斤啊(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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