金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一(y我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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