事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大>9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ng>持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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