金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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