2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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