文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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