事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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