原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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