金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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