金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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