近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sā整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚n)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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