来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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