私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字修改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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