近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(h融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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