私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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