私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里线的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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