公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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