金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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