美国债务(wù)上限危机暂时“告一段风味发酵乳是不是酸奶落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn风味发酵乳是不是酸奶)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落风味发酵乳是不是酸奶定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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