事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定盱眙的邮编号码是多少啊存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xí盱眙的邮编号码是多少啊ng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消盱眙的邮编号码是多少啊费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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