金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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