事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度(dù利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗