4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就(j佛系心态是什么意思iù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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