原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)农村信用社几点上班下班时间重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正农村信用社几点上班下班时间常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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