文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与(yǔ)7天(tiān)利率的期限(xiàn为什么风流女人看指甲)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追(zhuī)求(qiú)经济(jì)提振的(de)同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能(néng)会(huì)有所回(huí)摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温(wēn)，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价格上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月为什么风流女人看指甲(yuè)末往往财政集中支出，向市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅为什么风流女人看指甲度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际(jì)变化(huà)，警惕(tì)流动性(xìng)大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及(jí)预期；银行间市(shì)场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 为什么风流女人看指甲