事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需一个男的长期不碰他老婆是什么原因求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn一个男的长期不碰他老婆是什么原因)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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