来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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