金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的(de十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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