2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深3当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思00或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(b当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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