来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现(xiàn全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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