来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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