近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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