事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量(lià模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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