4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，20衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗23/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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